对这一轮通胀，人们普遍归咎于石油、食品价格的飙升，归咎于投机资金的炒作。的确，自1981 年来，石油价格上涨2倍(其中曾一度下跌60%)，小麦价格上涨65%（其中曾一度下跌50%）。

但在同一时期，全球货币发行增加6倍，G3国家工资增长2倍，新兴经济体工资增长7倍，全球财富更劲升21倍。在中国，1981 年时猪肉价格0.76元/斤，今天升了18倍；1981 年时大学生毕业后平均工资为43.5元，今天涨了68倍（有经验者工资涨幅更大）。

从30年价格变迁看，油价、粮价涨幅并不离谱，并落后于收入和财富增长。问题是油价从2002 年以来飙升近6倍，小麦价格一年内也狂翻一倍。商品价格上涨全部集中在这两年，于是人们忘记了自己收入的增长，眼前全是通胀的痛苦。

全球190多个国家中，已有近50个出现两位数通胀率。其实，“二战”来以后，全球通胀平均为11%。本世纪前6年，通胀消失了，平均CPI仅为3.7%，全球经济进入了一段罕见的平稳、快速增长时期。但这种高增长、低通胀局面属于历史的例外，是在生产/服务全球化和金融创新大环境下产生出来的。然而“世界加工厂”中国和“世界办公室”印度，近来都遭遇劳工急缺、成本上扬，不约而同地开始向世界输出通胀。

无论是石油，还是商品，抑或农产品，连续20年投资不足，导致生产瓶颈，不过需求应该是拉动价格的更重要因素。需求中，有新兴经济体崛起带来的结构性上升，有美国乙醇生产、中印饮食结构改变造成的新型板块，但资金流动性因素可能是油价、粮价狂飙的最大因素。10年前石油期货还是以石油公司和炼油商为主的专业市场；今天则成为共同基金、对冲基金赚钱的主流金融市场。3年前农产品市场还是边缘市场，今天农产品ETF如雨后春笋般冒出，它们的诞生本身就在制造新需求。资金不投资油田、农地，而涌向期货市场，放大了这些商品价格的上扬，制造出全球性的能源通胀、食品通胀。

当前全球经济形势，不仅有通胀升温，还有增长放缓，经济学家称之为“滞胀”。其实今天的滞胀，与上世纪70年代的滞胀颇有不同。今天的通胀水平比当年低许多，劳工市场更有弹性，央行在应对上也似乎更积极。

这轮通胀有三大明显特征。第一是全球性、互动性。全球市场的能源、食品价格，将各国通胀捆绑在一起，其同步性、互动性颇为罕见。第二是成本拉动型，涨价几乎完全来自上游，需求过热并不明显。第三是央行治理通胀的无力感。央行传统上以国家为本位管理币值，但通胀却在全球出现。央行流动性管理以本国利益为依据（次贷危机后美联储放水救市，触发全球商品价格上涨），以国界为有效半径（面对金融期货拉动型通胀一筹莫展）。

随着石油价格回落和美元反弹，全球通胀可能出现一个缓冲期，但全球零通胀时代已一去不复返。

（作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师，本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议）